1.能繁母猪环比下降，生猪养殖进入去产能周期

　　国内能繁母猪存栏自2019年10月份起呈逐月增加的态势，据农业部公布的数据显示，2021年2季度末我国能繁母猪存栏量为4564万头，同比增长25.8%。不过自猪价持续下跌、养殖场陷入深度亏损以来，养殖场尤其注重降本增效，一方面通过暂停、减少新项目投建以及缩减人工等其他非固定均摊成本，来降低企业资金压力。另一方面通过淘汰低产母猪、增加高产母猪性能，来提升生产效能。2021年下半年国内能繁母猪存栏量出现拐点，7月份能繁环比减少0.5%，8月份环比减少0.9%，9月份是环比减少2.3%，生猪养殖进入去产能周期。

　　2.生猪存栏量恢复至非瘟前水平

　　据农业部公布的数据显示，2021年3季度末我国生猪存栏量为43764万头，同比增加18.2%，按照2017年末生猪存栏量来衡量，我国生猪存栏已经恢复至非瘟疫情前的水平，提前完成生猪产能恢复目标。从生猪的养殖周期进行推导，能繁母猪存栏量的变化对应10个月后生猪出栏的变化，因此我们预测2022年1-5月份我国生猪供应压力依旧很大，生猪供应拐点或将出现在年中。

　　3.2021/2022年度饲料需求或将放缓

　　2020年我国饲料产量是2.53亿吨，2021年1-10月我国饲料总产量为2.44亿吨，同比增长14.9%，其中猪料1.06亿吨，同比增长49.5%，蛋禽、肉禽料分别为2621万吨、7466万吨，较上年同期有所下降。今年饲料主要增长点来源于猪料的增长。不过后期随着母猪存栏的降低，预计2022年饲料需求或将持续放缓。

　　4.猪粮比与养殖利润或围绕养殖平衡点上下波动

　　2021年随着猪价的大幅下跌，猪粮比价与生猪养殖利润快速下跌。今年6月－10月份，猪粮比价持续跌破6：1，养殖亏损一度超过1000元/头。截至2021年12月初，猪粮比超过6：1，养殖由亏转赢。预计2022年猪粮比及养殖利润或围绕养殖盈亏平衡现上下波动，且震幅减少。

　　5.能繁母猪存栏结构持续优化

　　2021年随着生猪产能的恢复，能繁母猪中三元占比持续下降，二元占比持续上升，预计2022年能繁母猪存栏结构持续优化，直至二元占比恢复至90%以上。

　　6.猪周期下行阶段进入尾声

　　猪周期是猪肉价格涨跌的一种经济现象，猪周期循环轨迹是：肉价高→母猪存栏量增→生猪供应增加→肉价下跌→大量淘汰母猪→生猪供应减少→肉价上涨。2018年下半年非洲猪瘟在中国大规模爆发，本轮猪周期开始酝酿，在经历2019年能繁母猪存栏和生猪存栏大幅下降，猪价大幅上涨的上行阶段后；2020年能繁母猪存栏和生猪存栏开始缓慢恢复，2021年生猪产能持续释放，本轮猪周期进入下行阶段，我们预计2022年猪周期下行阶段进入尾声，或将进入猪周期震荡阶段。

　　7.生猪价格重心上移

　　2021年本轮猪周期进入下行阶段，生猪、仔猪、母猪价格较年初均呈大幅下降。其中生猪出栏价从年初最高36.34元/公斤，下跌到最低10.78元/公斤，跌幅近75%，国庆后由于养殖端出栏量较前期略有缩减，市场挺价情绪偏强，猪价大幅反弹。截至12月初，生猪出栏价站上18元/公斤，7公斤断奶仔猪均价为230元/头，环比，上涨114.70%，淘汰母猪均价上涨至10元，上方。预计2022年随生猪去产能进程加快，生猪价格重心较今年3季度有所.上移，不过考虑到存栏基数仍然较高，猪价大幅反弹可能性较小，未来猪价更多围绕养殖成本线上下波动。

　　二、2022年生猪市场展望

　　展望2022年，生猪产业有以下三个方面值得关注。一是母猪存栏量的变化，根据农业部最新公布的能繁母猪存栏数据来看，较6月末下降4.7%，母猪存栏拐点已现，说明目前生猪产业进入去产能周期。二是商品猪出栏拐点何时出现，根据当前母猪存栏量及生猪繁殖周期推算，2022年1-5月生猪出栏量仍会缓慢增加，出栏拐点可能出现在年中。三是母猪存栏结构的变化，自生猪产能恢复以来，二元母猪占比逐步提高，截至今年10月末，能繁母猪中二元占比接近八成，未来二元占比仍将继续增加，母猪存栏结构继续优化。通过上述分析，我们预测2022年生猪供给情况：由于能繁母猪存栏开始下行，未来生猪养殖产业必然进入去产能周期，但考虑到当前生猪存栏基数高，同时结合母猪存栏结构的变化，2022年上半年生猪供给继续宽松，出栏量拐点或出现在年中，下半年生猪供给量可能出现下滑，但下滑速度和幅度不会很大。

　　供给逻辑大概率明年内转变

　　综合涌益数据农业农村部数据评估， 预计2021 年 6月左右全国能繁母猪存栏量达到峰值。随后伴随着养殖利润亏损，母猪补栏积极性大幅下降，能繁母猪价格以及仔猪价格一路下跌，甚至出现将仔猪卖做烤乳猪的现象。但该现象不具有普遍性，大部分的仔猪在外销不畅的阶段被养殖场继续养殖。养殖利润的回升以及对于明年二季度前的行情的悲观态度使得产业在目前大量出栏。同时，据公告显示，2021 年 10 月份 11 家上市猪企（温氏、牧原、正邦、新希望、天邦、大北农、唐人神、天康、傲农、金新农、龙大）共计销售生猪 1135.37 万头，环比上涨282.10 万头，涨幅 33.06%。1-10 月份各大上市猪企累计出栏量 7621.51 万头，年内任务平均完成率为 61.57%。温氏、龙大肉食完成率均超 88.0%，牧原、大北农完成率68%-69%，傲农亦在 60.0%以上。10 月份随猪价跌至冰点，养殖端悲观情绪加重，后备母猪淘汰及降重出栏生猪意向较强，猪源供应大幅增加。进入 11 月肥猪高企，养殖端自繁自养盈利由负转正，企业挺价出栏情绪增强，生猪出栏量或环比收缩。根据年初各大猪企正常出栏任务量计算，11-12 月份仍需出栏生猪 4418.49 万头。若按照企业80%出栏任务折算，则需出栏 2010.49 万头，综合来看，12 月份生猪出栏压力相对偏强。12 月份各规模场有冲年度计划及提前出栏 2022 年 1-2 月份计划的现象， 部分未达出栏标准小体重猪或有出栏。同时在标肥价差缩窄后，二次育肥增重的大肥也将入市，总体而言预计 12 月份出栏量将有所增加，均重或下降但幅度有限。

　　在12月后依旧有一定的节日效应支撑，现货价格或会呈现下跌后在节前上涨的震荡局面。即当时间临近12月中下旬价格出现下跌随后因后续节日效应在期间出现反复。然而随着时间接近年前现货价格或开始持续下跌直至新的低点出现到走完这次超级猪周期。这种在猪周期下行阶段出现两次有利润的情况在见底直至走完周期的现象在先前的猪周期中也可以看到。

　　关于猪价：2022年生猪市场或将从猪周期下行阶段过渡到震荡整理阶段，我们预测2022年生猪价格重心较今年三季度有所上移，但反弹幅度有限，且呈现较为明显的季节性走势。具体来看，上半年仍维持弱势震荡，价格低点或出现在端午节前，上半年价格中枢在14-16元/公斤；下半年猪价偏强震荡，价格重心回归至养殖成本线上方，价格高点或出现在中秋节前后，下半年价格中枢在16-18元/公斤。

　　2022年生猪养殖行业从猪周期下行阶段过渡到震荡整理阶段，难以出现2019-2021年的大幅波动及趋势性行情，因而我们建议养殖企业一方面可以根据猪价来合理调整养殖规模和出栏节奏；另一方面也可以参与套期保值提前锁定养殖利润，规避猪价下跌的风险。